引言：貿易行業準入門檻低，隨著貿易業務盈利模式日趨多元化，其金融屬性日益凸顯，在融資成本上升影響下，貿易企業所面臨的風險加大，風險控制能力成為貿易企業持久發展的關鍵。本文主要歸納目前貿易企業采用的盈利模式，分析貿易企業面臨的核心風險，并歸納總結貿易企業常用的風控措施。
一、貿易行業企業盈利模式--基于盈利方式分析
貿易指在生產者和消費者之間實現商品交換的活動，屬于商品流通環節，受商品經濟規律的影響及制約，在社會活動中占據重要的地位。常見的貿易按流通區域分類可分為國內貿易及國際貿易，按業務模式可分為大宗商品貿易和進出口業務模式，準入門檻低。傳統的貿易商以價差來賺取利潤，但隨著全球貿易合作不斷深化，信息透明程度不斷提高，傳統貿易模式的競爭優勢逐步減弱。在此背景下，貿易企業開始在產業鏈上尋求利潤的增長點，例如衍生出供應鏈貿易模式和工貿結合貿易模式。結合當前發展趨勢，聯合資信將貿易企業以盈利方式為口徑劃分，對傳統型貿易企業、工貿結合型貿易企業和供應鏈型貿易企業進行比較和分析。
1、傳統貿易模式
公司利潤主要來自買賣商品的價差或作為代理商收取代理手續費。傳統貿易模式主要分為自營和代理兩類，自營模式下貿易商從上游供應商采購貨品后銷售給下游客戶，貿易商分別與供應商及客戶簽訂采購合同及銷售合同，并分別將采購成本及銷售金額確認營業成本及營業收入，該模式對貿易商價格風險控制、庫存周轉效率、貨權風險控制等能力要求較高，在自營模式下貿易商通常利用信息不對稱、時間空間差異及資源整合能力賺取購銷差價。代理模式主要由貿易商與委托人簽署書面代理協議，代為采購或銷售某種貨物，貿易商作為受托方不承擔市場價格波動風險、商品質量風險和供應商信譽風險，僅將收取的代理手續費確認為營業收入。隨著貿易企業對風控水平的要求逐年提升，以傳統貿易為主業的企業逐漸減少，目前采用這種模式的主要是一些以經營農資貿易為主的供銷體系內企業。另外，采用傳統貿易模式的企業，一般對貿易業務的戰略定位是滿足公司做大營業收入、現金流的需要，進而改善財務報表等，如一些地方平臺類國企會采用傳統貿易模式。
2、工貿結合模式
采用工貿結合模式的企業特征是業務多元化。該類型貿易企業具備全產業鏈綜合服務能力，經營領域即包括商品流通環節，又包括商品的生產制造環節，利用有限的多元化有效分散戰略風險。除經營傳統貿易業務，利用貿易業務帶來的優質客戶資源、商品資源、供應商資源、金融資源、物流資源和專業服務資源等，企業通過自建工廠，或通過與長期合作的供應商成立合資工廠，拓展利潤來源。目前，江、浙地區的大型貿易企業已基本實現工貿一體化的貿易方式，比如蘇美達股份有限公司(以下簡稱“蘇美達”)實施“貿工技金一體化”商業模式，主營業務包括供應鏈、產業鏈兩大類，其中供應鏈主要為大宗商品貿易，產業鏈涵蓋紡織服裝、家用動力工具、船舶制造與航運等產品的設計和生產，供應鏈和產業鏈形成互補，有效分散行業周期風險。江蘇國泰國際集團股份有限公司(以下簡稱“江蘇國泰”)已具備覆蓋設計、打樣、生產、儲運、清關、保險、配送、金融服務的全產業鏈綜合服務能力，并在海外持續推進貨源地建設，近年來全球化采購實力和接單能力逐步增強，毛利率水平維持在10%以上的較高水平。
3、供應鏈模式
供應鏈貿易模式是貿易公司在傳統貿易模式基礎上，同時為上下游客戶提供附加配套服務，包括融資支持，通關服務，投保和物流服務等。隨著行業競爭日益劇烈，信息透明度逐步提高，產品購銷差價不斷被壓縮，貿易企業逐漸向供應鏈管理及綜合服務商轉型，通過提供物流、倉儲、信息等綜合服務獲得新的盈利來源并加大客戶粘性，服務鏈的延伸成為未來的發展趨勢。典型的供應鏈貿易模式下的企業主要有廈門象嶼股份有限公司(以下簡稱“象嶼股份”)，其營業收入主要來源為大宗商品采購分銷及物流服務業務，通過匯聚產業鏈上下游客戶的需求，整合形成從上游原料采購到下游產品銷售的全程供應鏈綜合服務平臺，為客戶提供原材料采購、產成品銷售、物流運輸、庫存管理、供應鏈金融、信息咨詢等全價值鏈流通服務。目前，象嶼股份盈利來源從單一賺取商品價格波動差價，逐步衍生為綜合服務收益(涵蓋倉儲、裝卸、運輸等物流服務收益和供應鏈金融服務收益等)。此外，在資金型供應鏈模式下，貿易企業會衍生出小額貸款、融資租賃、商業保理等類金融業務。
二、貿易行業企業面臨的主要風險
1、交易背景真實性風險
貿易背景的真實性直接關系到信貸資金的實際流向，是還款來源可控的保證。貿易企業為迅速擴大業務規模，利用虛假倉單、空單質押套取銀行資金，在商品價格下跌、產品滯銷時，會面臨銀行抽貸，進而導致資金斷裂的風險。
上海鋼貿詐騙案：鋼貿企業主要為銜接上游鋼廠與下游實際生產企業，應起中間環節蓄水池作用。但多數鋼貿企業都是以“賭行情”為主業，并非為了服務實體產業。在傳統的經銷代理模式下，鋼貿企業作為鋼廠的經銷商或者長協戶，被動接受來自鋼廠的供貨和定價，鋼貿企業需要大量資金來囤貨。但鋼貿企業數量較多，主要是民營的中小企業參與，競爭實力弱。因此憑借銀行各種創新融資、倉單質押、聯保聯貸等方式從銀行融資，中小型鋼貿企業能夠迅速擴大業務規模。但在鋼鐵價格大幅下跌時，銀行縮貸，最終會導致鋼貿企業資金鏈斷裂。
2011年，建設銀行、光大銀行、民生銀行等多家銀行起訴上海銀元實業集團有限公司、上海天展鋼鐵有限公司、上海舜澤鋼鐵有限公司等多家鋼貿企業借款違約。上海鋼貿詐騙案爆發，主要由于鋼貿企業勾結倉庫，利用虛假倉單質押、空單質押套取銀行資金。據統計，最高峰時上海鋼貿圈螺紋鋼倉單質押數量高達103.45萬噸，比螺紋鋼社會庫存高2.79倍。而鋼鐵價格大幅下跌時，銀行縮貸，鋼貿企業資金鏈斷裂，最終導致銀行數百億壞賬。
東方金鈺虛構原石交易事件：東方金鈺主要從事珠寶首飾的設計、采購和銷售業務，主要產品是翡翠。證監會查明，東方金鈺通過其控制的瑞麗市姐告宏寧珠寶有限公司(以下簡稱“姐告宏寧”)虛構銷售和采購交易。2016年12月至2018年5月間，東方金鈺為完成營業收入、利潤總額等業績指標，虛構其所控制姐告宏寧與普日臘、保生、李柳靑、鳳咩、自孔堵、張國梅等六名自然人名義客戶之間的翡翠原石銷售交易，姐告宏寧與上述名義客戶簽訂虛假銷售合同，并控制上述名義客戶的銀行賬戶，交易資金最終回流至姐告洪寧。通過上述偽造方式，東方金鈺2016年年度報告的營業收入、營業成本、利潤總額存在虛假記載。
同時，東方金鈺資產中存貨采購存在關聯方交易，存貨價值被嚴重高估。東方金鈺翡翠原石多外購，東方金鈺向前五大供應商中兩個自然人采購金額很高，其他部分供應商為新注冊，并很快注銷，后被證實其股東和東方金鈺實際控制人存在密切關系。根據年報披露，東方金鈺存貨種類主要是黃金和玉石。2015-2017年，翡翠原石行情下行，東方金鈺卻通過舉債，大量囤積翡翠原石，2017年底存貨較2015年底增長了72%。
東方金鈺通過“借錢買玉”的操作，向關聯方輸送利益。通過虛構交易掏空上市公司資產，最終導致東方金鈺債務出現逾期。
2、貿易企業融資以短期債務為主，存在短債長投、資金期限錯配的風險
供應鏈貿易企業以短期債務為主，且具有債務負擔重，杠桿水平高的特點。供應鏈貿易企業短期債務中，短期借款和應付票據占比較大。為拓展業務，部分供應鏈貿易企業使用短期拆借資金進行并購、成立合資企業等長期投資，若融資環境收縮，其面臨到期轉貸壓力加大，同時面臨回報周期較長且盈利存在不確定的風險。
A公司主要從事煤炭供應鏈業務，近年來經營規模增長迅速。2018年金融監管政策趨緊導致市場資金面緊縮，A公司作為資金需求量較大的大宗商品貿易公司，面臨較大經營壓力。A公司逐步推動轉型，在產業鏈上下游尋找擁有區位優勢、政策優勢及資源優勢的地方政府、大型國有企業及金融機構，成立合資公司，實現混改經營。
2019年，A公司與陜西、山西幾家煤業公司合資成立了若干合資子公司，合資公司注冊資本達10億元、40億元不等。對于合資公司，A公司一般做為二股東，按49%的注冊資本金出資并持股。在合并報表上，A公司持有的合資公司股權按照長期股權投資處理。
A公司主要利用流貸和票據融資進行股權投資，2018-2020年，A公司短期債務持續增長至80.69億元，長期融資較少。A公司財務情況如下表所示，成立合資公司后，截至2020年底，資產端長期股權投資規?？焖僭鲩L至89.38億元。
3、交易對手信用風險
對于貿易企業來說，企業資金周轉速度越快，完成一個業務循環時間越短，企業經營效率越高。供應鏈資金模式下，貿易企業為擴大業務規模，使用銀行借款替下游客戶墊資采購，對上游供應商預付或現付，預付款和應收款同時增加，交易對手信用風險敞口加大。
一般而言供應鏈企業提供的額外服務圍繞應收賬款、存貨和預付款項融資展開，主要模式包含①賒銷+墊資，賺取資金占用費和利差作為盈利手段；②產業鏈上提供類金融業務，類似小額貸款、商業保理等服務。
通常，在墊資和賒銷的模式下，供應鏈貿易公司形成了較大的應收賬款和預付款項，在業務量不斷增加下，應收賬款和預付款也隨之加大，進而導致其應收和預付款的質量對上下游交易對手信用資質越加依賴。以供應鏈模式運行的貿易企業下游客戶通常為中小型企業，其通常需要依靠大型企業提供資金支持以緩解其資金緊張問題。因此若上下游企業無法正常付款，將直接影響供應鏈公司資金流動性，進而引發資金鏈斷裂。
B公司核心業務是以快消品經銷為核心的供應鏈服務業務。B公司擁有超過500家子公司，除了經營供應鏈業務外，其中還有大量經營小貸、保理等金融類公司。B公司營業收入規模大，但毛利率和凈利潤極低。B公司主要通過使用銀行借款墊資戶提供服務來擴大業務，若給客戶墊付資金的實際利率超過自身貸款利率，即可盈利。但此種模式下公司形成了巨額應收賬款，加上B公司客戶主要以中小客戶為主，面臨較高壞賬風險。B公司財務指標如下。2017-2020年，B公司凈營業周期雖有所下降，但始終超過95天，相比下游京東等零售企業，周轉速度非常慢。
4、貿易商品價格波動引發的下游客戶棄貨、拖欠貨款現象不斷，進而導致行業內訴訟規模大幅增加。
近年來，大宗商品價格大幅波動對貿易企業周轉經營及價格風險控制形成較大壓力，貿易企業存貨跌價風險激增，同時價格下跌導致下游棄貨拒收現象頻發，貿易行業訴訟規模大幅增加。
近年來，中國宏觀經濟增速放緩，全社會固定資產投資完成額增速不斷回落，主要下游行業需求持續疲弱，全球經濟復蘇乏力，疊加疫情等影響，國際市場大宗商品價格波動劇烈。
在市場環境不景氣形勢下，貿易產業鏈企業經營環境的持續惡化加劇了流通環節的經營風險。如在大宗商品持續下跌的情形下，當價格下跌幅度超過客戶支付保證金水平的情況下，下游客戶棄貨現象明顯增加，大額應收賬款無法回收的風險加大，貿易行業訴訟規模增加。同時，由于商品價格波動較大，部分貿易商持有貨物周期較長且未能有效對沖價格風險，導致存貨跌價風險激增。由于貿易業務風險不斷暴露，資產減值損失計提力度加大，對本身盈利能力弱的貿易企業形成侵蝕。貿易類不良貸款在銀行不良貸款中的占比持續上升，銀行對貿易行業信貸支持持續收緊，進一步加劇了貿易企業經營及資金周轉壓力的惡化。截至2020年9月底，象嶼股份尚未了結的未決訴訟或仲裁共計85項，其中象嶼股份作為原告的案件有81家，涉及金額14.37億元，主要系貿易業務上下游客戶不發貨和棄貨導致，累計計提壞賬金額5.20億元。
5、對貨權控制力不足風險
貿易企業內部風控流程執行不力，也較易出現貨權丟失現象；發債貿易企業發生大多風險事件表現在對貨物控制能力不足，貿易行業貨權控制能力有待關注。
由于貿易活動所涉環節較多，人為可操作空間較大，倉儲公司存在未接到貨權持有方指令情況下擅自使用、處置及質押貨物的現象，導致貨權持有方無法正常提取貨物發生貨權損失；同時部分貿易商自身管控執行不力，存在業務員與第三方串通導致貨權發生損失的現象。貿易行業貨權控制一直以來為行業內主要關注風險，貿易企業需通過仔細篩查與內部管理完善的倉儲及物流公司合作，并加強監控以減少貨權糾紛所導致的損失。
結合案例來看，2014年底，江蘇省蘇豪控股集團有限公司發生代理進口信用證逾期事件，其下屬三、四級子公司江蘇省紡織工業(集團)進出口有限公司(以下簡稱“紡工進出口公司”)由于高管人員違規放貨，客戶資金鏈斷裂無法支付貨款，公司監管不力，造成2015年公司對應收貨款17.42億元計提減值損失、應付銀行信用證逾期18.38億元。
2015年，浙江省國際貿易集團有限公司子公司浙江省醫藥保健品進出口有限公司(以下簡稱“省醫保公司”)違反公司內控制度，對下游客戶進行銅產品賒銷，由于市場行情及客戶支付能力出現危機，導致銅貿業務大額應收賬款無法按時收回，該部分應收賬款規模為8.22億元，涉及客戶7家，扣除追回的貨款及抵押資產，預計損失6.52億元，省醫保公司出現流動性危機。
相同情況還有中國鐵路物資股份有限公司-內部人員監守自盜，引爆“華東鋼貿風險事件”，致使公司形成186.49億元的風險固化金額。
三、貿易企業主要風控措施
1、評估交易對手方信用，提高交易對手中實體企業的占比
貿易企業與中小企業交易時，會考慮交易對手方信用情況，對手方信用資質越好，出現壞賬、下游棄貨的風險越低。一般來說，提升下游客戶中零售終端、實體生產企業占比，有利于改善客戶質量，加快回款，降低出現壞賬、下游棄貨的風險。增加向上游生產企業、開采企業等實體企業的采購，并與資質良好的供應商建立長期穩定的供貨協議。對于上游供應商資質審查，可通過第三方機構調查，評估買家的信用情況。
2、對貿易企業下游客戶為中小型貿易商的業務需給予關注
生產資料流通及進出口貿易中，部分中小貿易商受限于資金規模、資源渠道、訂單整合能力等，無法通過銀行審核獨立開具信用證或從銀行渠道取得資金，通常依托大型貿易商資金優勢及報關清算優勢開展業務，一般中小型貿易商僅預付一定比例保證金，由大型貿易商為其代理采購或代開信用證。在商品下跌的市場環境中，該類客戶由于不具備真實商品需求，且資金實力和信譽資質相對較弱，抗風險能力較差，較易出現資金斷裂及信用違約風險，若同時出現丟失貨權的情形，大型貿易商易出現貨款兩失的風險；考慮到中小型貿易商資產構成以營運資金為主，無可抵押及變現資產，因此貿易活動中，對于下游客戶中貿易商占比大的業務需給予關注。
3、完善風控措施，減少風險敞口
關注貿易合同條款，付款方式堅持對方開具銀行承兌匯票或不可撤消的信用證。有能力的出口企業可投保出口信用保險，提高出口信用保險覆蓋率，降低回款風險。合理使用期貨對沖工具，減少風險敞口，降低商品價格波動風險。
4、供應鏈企業需對貨權有實施性控制權，防止出現“有單無貨”進而引起資金損失。
供應鏈企業一般以交易貨物作為融資擔?；A，在墊付貨款后，供應鏈企業擁有提貨權，或由融資方將貨物倉單質押給供應鏈企業。此外，保理業務由于存在較大的信息不對稱(包括應收賬款對象的資信、應收賬款真實性、應收賬款對象是否知曉債權方已變更等)、債權轉讓的法律效應等問題，業務模式風險較大。因此供應鏈企業除了擁有提貨權或倉單外，需要實質性對貨物具有控制權，否則或將出現“有單無貨”的情況，進而引起資金損失。
（文章來源：聯合資信）
