事件：2021 年9 月，中國CPI同比增0.7%，環比增0.0%；PPI同比增10.7%，環比增1.2%。
核心CPI 穩定，豬肉依舊是最大拖累項
9 月CPI 同比增速略降至增0.7%，連續4 個月出現下降，環比持平。分大類看，食品依然成為拖累，同比增速為-5.2%，為年內最低值，豬肉及水產品價格環比大降，豬肉價格同比降幅擴大，從基數角度看，豬肉同比降幅仍將持續。非食品端同比漲2.0%，油價漲幅靠前，工業消費品形成支撐。盡管近幾個月CPI 持續走弱，但從核心CPI 角度觀察，整體物價水平溫和上漲，我們認為四季度CPI 同比增速將有所回升，全年終端價格水平溫和。
煤炭價格推漲PPI
9 月PPI 同比增速達10.7%，較8 月提升1.2 個百分點，創歷史最高單月增速，環比增速升至1.2%。分類來看，生產資料同比增速達到14.2%的歷史高點，9 月收到供需雙緊影響，煤炭價格大幅上升，環比看煤炭加工業價格上漲18.9%，煤炭開采和洗選業價格上漲12.1%，合計影響PPI 上漲約0.50 個百分點，此外受煤炭價格上升導致的限電限產影響，各類原材料有不同程度的上漲，導致PPI 進一步走高。生活資料方面整體漲幅依舊保持溫和態勢。我們認為9 月PPI 上行屬于事件沖擊影響，整體大宗價格已處于高位，隨著煤炭價格穩定及供應提升，大宗價格回落概率加大，10 月PPI 回落可能性較大。
警惕能源價格上漲影響
從近幾個月能源價格走勢看，原油、天然氣、煤炭價格輪番上行，在供給整體變化不大的背景下，能源價格上漲主要體現了疫情影響逐步消退后需求恢復較強勢。在目前供需緊平衡的環境下，我們認為能源價格將維持在高位，在此基礎上，其對下游價格的傳導影響不容忽視，工業品漲價壓力提升。從PPIRM和PPI 的增速上也不難發現，其增速差一直維持在3 個百分點以上，中游企業成本壓力較大，盡管目前看傳導有限，但其影響或逐月擴大。
風險提示：大宗商品價格上漲超預期；海外疫情恢復不及預期；人民幣匯率波動超預期。
（文章來源：華鑫證券）
