一周概覽
工業生產仍受壓制，房地產降溫可能開始影響工業品需求。原材料通脹持續上行，尤其是天氣和產能擴張緩慢導致煤炭價格繼續大幅走高。9 月數據顯示內需快速走弱，而政策的寬松顯得有些“有心無力”。
高頻經濟活動跟蹤
高耗能行業工業生產仍然受到壓制，主要開工率保持低位或再度小幅下行。
上周焦化企業開工率環比下行0.9 個百分點，高爐開工率下行0.1 個百分點，9 月下旬粗鋼產量同比增速大幅放緩。但水泥、半鋼胎企業開工率略微上行。
房地產行業降溫對建筑鋼材需求構成抑制，而基建投資可能小幅加快，9 月以來“缺芯”對汽車行業逐步有所改善。螺紋鋼和煤炭庫存進一步走低。此外，上周商品房成交面積低位回升，但土地成交面積繼續下行，房地產行業的降溫可能已開始影響鋼材等工業品需求。服務消費有所復蘇，但可能仍受到零散疫情擾動。上周百城擁堵指數和國內航班數均環比上行，地鐵客運量基本持平。國慶檔后電影票房數據略高于往年同期。另一方面，乘用車銷量仍然低迷，9 月最后一周銷量同比下降13%，全月零售銷量同比下降16%。
價格指標及通脹變化
國際油價繼續上行，煤價保持強勢、鋼價回落。布倫特油價繼續上行3.0%至84.86 美元/桶。盡管保供穩價政策較多，但受天氣和產能影響，上周煤價繼續大幅上行：動力煤價格上漲28.6%，焦煤價格上漲5.1%。
此外，銅(6.3%)、水泥(5.8%)價格環比上行且明顯高于去年同期。
另一方面，隨著房地產需求的走弱和江蘇等地行業限產政策邊際寬松，螺紋鋼價格環比下行4.8%。尿素(9.4%)，聚乙烯(9.7%)和丁苯橡膠(5.8%)價格環比上行。波羅的海散貨指數環比上行4.2%，出口集裝箱指數環比上行1.1%。農產品價格環比微漲0.1%。
金融市場及資金成本變化
上周央行凈回籠4200 億人民幣，銀行間利率回落，長債收益率上行。R007和DR007 分別繼續回落20.9 和8.4bp，但同業存單利率上行。10 年期國債收益率上行8bp，國債收益率曲線略微陡峭化。信用債收益率繼續受房地產行業違約風險影響走高，融資規模方面，信用債、房地產債發行量、股票融資額有所上行，但海外債發行量繼續下行。利率債發行維持較快節奏，上周發行4229 億元，同比增加一倍、環比9 月周均值基本持平。上周人民幣兌美元微升0.3%，兌一籃子貨幣升1.4%。
上周主要宏觀數據與事件回顧
9 月出口較強勢，PPI再創新高；內需弱、進口增速回落；貨幣擴張不及預期。9 月我國出口同比增長+28.1%(美元計價)，季調環比折年率+29%；進口增速回落至17.6%，貿易順差擴大。PPI 進一步大幅上漲至10.7%。政策方面，社融同比增速放緩至10.0%，季調后月環比折年增速微降至9.6%，新增中長期貸款不及預期、以及非標融資環比降幅擴大，反映監管政策繼續偏緊。央行表示將繼續堅持穩健貨幣政策，保持房地產信貸平穩有序投放。
本周宏觀主要觀察點
本周重點關注三季度GDP及9 月經濟活動數據、9 月財政數據。我們預計3 季度實際GDP 增長可能明顯放緩。地產對增長的拖累快速加劇，消費增長繼續承壓，而短期基建投資對增長貢獻相對有限。
風險提示：政策調整滯后，房地產需求快速下滑。
（文章來源：華泰證券）
