本報(bào)告導(dǎo)讀：

受大宗商品價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)物流受阻、物資囤積等影響，3月CPI、PPI再超

市場(chǎng)預(yù)期。往后看，我們認(rèn)為CPI年內(nèi)上行趨勢(shì)不變，豬周期仍是CPI上行的最大動(dòng)能，但短期需求端疲弱將拖累核心CPI.輸入型通脹壓力下，PPI回落速度有所放緩，但整體下行趨勢(shì)依然不變。

摘要：

CPI:3月CPI 同比漲幅1.5%，較2月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期。

環(huán)比上升0.0%，高于季節(jié)性。能源價(jià)格上漲帶動(dòng)非食品項(xiàng)遠(yuǎn)超季節(jié)性，糧油菜蛋奶價(jià)格上漲帶動(dòng)食品項(xiàng)略超季節(jié)性。受國(guó)際原油價(jià)格上漲影響，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格環(huán)比漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。受國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)疫情反彈、物流受阻、物資囤積等因素影響，糧食、食用油、鮮菜、蛋類、奶類等食品價(jià)格環(huán)比漲幅明顯強(qiáng)于季節(jié)性。

PPI:3 月PPI 同比上漲8.3%，漲幅較2 月回落0.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比漲幅擴(kuò)大至1.1%。輸入性通脹導(dǎo)致生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)至1.4%，上游原材料價(jià)格上行跡象明顯。國(guó)際方面，3月俄烏沖突加劇推動(dòng)國(guó)際大宗商品上漲，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格，其中石油天然氣開(kāi)采、石油煤炭加工、黑色金屬采選、有色冶煉加工價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大。在國(guó)際大宗品普漲的背景下，國(guó)內(nèi)方面，煤炭和鋼鐵價(jià)格小幅上行，煤炭采選、化學(xué)原料和制品、鋼鐵冶煉加工價(jià)格環(huán)比分別上漲2.5%、1.8%、1.4%。

PPI-CPI 剪刀差進(jìn)一步收窄，PPI 向CPI 傳導(dǎo)整體較弱。3 月PPI-CPI 剪刀差進(jìn)一步回落至6.8%，PPI 向CPI傳導(dǎo)整體仍然較弱。受制于需求疲弱，核心CPI 同比漲幅仍維持低位，PPI 向核心CPI 的傳導(dǎo)并不顯著。

CPI 展望： 年內(nèi)上行趨勢(shì)不變，豬周期仍是CPI 上行的最大動(dòng)能，但短期受疫情擾動(dòng)，需求端疲弱恐拖累核心CPI。

豬周期：截至4 月7 日，全國(guó)生豬均價(jià)小幅反彈至12.5 元/千克，但仍處于較低水平。豬糧比進(jìn)一步跌至4.5 以下，養(yǎng)殖戶虧損加速產(chǎn)能去化，利于年中附近豬價(jià)進(jìn)一步反彈。

糧油菜蛋奶：3 月受國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)疫情反彈、物流受阻、物資囤積等因素影響，價(jià)格環(huán)比明顯高于季節(jié)性，后續(xù)若國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵，需要警惕短期內(nèi)糧油菜蛋奶產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上沖。

核心CPI:3 月核心CPI 基本符合季節(jié)性，但國(guó)內(nèi)疫情反彈預(yù)計(jì)將明顯拖累消費(fèi)復(fù)蘇，短期內(nèi)需求端疲弱恐拖累核心CPI，仍需關(guān)注疫情緩解后消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)物價(jià)傳導(dǎo)的拉動(dòng)。

基準(zhǔn)情形下，生豬全年均價(jià)14.6 元/千克，布油全年均價(jià)100 美元/桶，CPI 全年中樞約2.1%，個(gè)別月份高點(diǎn)將突破3%。短期通脹環(huán)境，難以構(gòu)成貨幣政策制約。

PPI展望：輸入性通脹壓力下，PPI回落速度將放緩，但整體下行趨勢(shì)大概率不變?；鶞?zhǔn)情形下，PPI 中樞為5.0%，二季度均值在6.1%左右，全年下行趨勢(shì)不變，四季度之前難以出現(xiàn)明顯反彈。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券）

標(biāo)簽： 大宗商品 國(guó)內(nèi)物流