申萬商貿指數期間(4.18-4.22)跌3.31%，跑贏上證綜指0.56 個百分點，板塊表現居各板塊第11 位。期間上證綜指跌3.87%，板塊漲跌互現，其中紡織服裝(+4.09%)領漲，房地產(-9.20%)、鋼鐵(-9.05%)、有色金屬(-8.08%)領跌。
海通批零指數期間下跌1.34%，子板塊中超市下跌1.15%，百貨下跌0.48%，專業市場下跌8.58%，專業專賣下跌0.28%。4 月22 日，海通批零板塊動態PE 為16.36 倍(剔除蘇寧易購)，同期滬深300 指數為9.85 倍，其中，百貨15.49 倍、超市52.50 倍、專業市場13.15 倍、專業專賣25.26 倍。
【核心觀點】
1.當前估值水平下，部分零售公司已凸顯較優安全邊際且穩健分紅我們從估值水平、重估價值、現金流情況、分紅率、股息率等維度選取核心指標分析：部分零售公司已顯示出分紅回報高、資產價值高、報表健康、盈利穩健等特性，且有較優估值安全邊際。 綜合表現較好的有：百聯股份、重慶百貨、天虹股份、王府井、鄂武商A、周大生、小商品城等。
(1)相對估值：①市盈率：PE 較低的包括豫園股份、富森美、周大生、潮宏基、鄂武商A、重慶百貨、老鳳祥、紅旗連鎖等；②市凈率：PB 較低的包括鄂武商A、百聯股份、步步高、富森美、天虹股份、紅旗連鎖、重慶百貨、小商品城等；③市銷率：PS 較低的包括老鳳祥、永輝超市、家家悅、重慶百貨、天虹股份、步步高、紅旗連鎖等；④企業價值倍數：估值較低的包括天虹股份、重慶百貨、老鳳祥、周大生、紅旗連鎖、王府井等。
(2)安全邊際：①凈利潤現金含量：現金流較好的有步步高、百聯股份、天虹股份、永輝超市、鄂武商A、王府井等；② 經營性現金凈流入/收入：排序靠前的為愛美客、華熙生物、鄂武商A、小商品城、百聯股份、王府井等；③現金/市值：排序靠前的為大商股份、天虹股份、百聯股份、鄂武商A、重慶百貨等。
④市值/自有物業：從主要百貨公司的市值/自有物業來看(表1)，其中低于0.5萬元/平米的有大商股份、銀座股份、歐亞集團；低于1 萬元/平米的有百聯股份、合肥百貨、鄂武商、茂業商業、友阿股份、友好集團；低于2 萬元/平米的有王府井、中興商業、重慶百貨、新華百貨、南寧百貨、天虹股份、文峰股份。而上述公司多擁有核心商圈的優質自有物業，我們認為具備較高的重估價值。
(3)盈利穩健性：①分紅率：分紅較好的包括重慶百貨、潮宏基、天虹股份、愛美客、步步高、家家悅、富森美等；②股息率：股息較好的包括重慶百貨、富森美、周大生、潮宏基、天虹股份、家家悅等。③息稅折舊攤銷前利潤率：盈利能力較強的個股包括富森美、愛美客、小商品城、華熙生物、周大生等。
2. 促消費、穩增長政策陸續出臺，期待后續政策持續加碼，助力釋放消費潛能。
本著堅持擴大內需這一戰略基點，近期中央和各地政府陸續出臺各項刺激消費和穩增長政策(表2)，著力挖掘居民消費潛力，推動消費總量擴大和質量改善，不斷鞏固消費對經濟發展的基礎性作用。尤其在近期疫情散點多發的背景下，各地政府也針對受疫情影響較大的餐飲業、批發零售業和文體旅游業等行業，推出了包含發放消費券、加大減稅降費力度、提供防疫補貼等在內的各項具體措施，穩定民生消費，保障零售服務業企業健康有序發展。
我們認為，隨著以上政策陸續落地，對釋放消費潛能和提振居民消費信心有較好的促進作用，同時也將給相關消費企業帶來積極的業績貢獻。
3. 投資建議：二季度優選復蘇彈性高的化妝品和生活服務龍頭，超市仍具防御性配置價值
展望二季度，我們認為，部分企業有序推進復工復產，二季度優選受益復蘇高彈性的化妝品和生活服務龍頭，超市仍具防御性配置價值。
(1)化妝品醫美：預計疫后有望借618 大促出現回補效應。2020 下半年，隨著疫情影響逐步消退，化妝品增速明顯回升，7-12 月限額以上月增速9%-32%。近期受疫情影響，部分區域線下消費停滯，線上快遞受阻，我們預計，化妝品醫美行業二季度或借618 大促出現需求回補和囤貨效應，拉動業績高增長。
(2)超市：具備全年防御性配置價值。當前疫情防控處關鍵緊要期，超市作為重點保供企業，我們預計其短期收入端有較強支撐，中期受益競爭和消費環境改善、經營調優；考慮年初以來市場波動較大且消費環境偏弱，超市全年防御價值較強，且下半年在低基數上業績有望維穩。
核心推薦：A 股，永輝超市、貝泰妮、愛美客、重慶百貨、家家悅、紅旗連鎖，建議關注珀萊雅、華熙生物、安克創新、周大生、老鳳祥、小商品城、迪阿股份；H 股，推薦美團、京東集團、海倫司，關注阿里巴巴、奈雪的茶。
行業風險提示：消費持續疲軟；新業態分流；行業競爭加劇；監管政策不確定。
（文章來源：海通證券）
