近日，三家基礎電信運營商攜手舉辦了“投資者交流會”。在會上，中國移動董事長楊杰、中國電信董事長柯瑞文、中國聯通董事長劉烈宏共同面對投資人“交底”企業的策略和發展前景。中國聯通董事長劉烈宏提出，正如“直尺”量不出“三維空間”、看3D電影先要戴上3D眼鏡一樣，不能再用老眼光看電信行業，也不能簡單再用延續幾十年的用戶增長等老指標、老模型來評估電信行業的新價值。

估值模型也需要與時俱進進行重塑。那么，電信業是否被低估？電信業的估值模型中要用哪些指標來重塑？

電信運營商估值比“水電氣”行業還要低

(資料圖片)

市盈率是投資時經常使用的估值標準，市盈率是指股票價格與企業每股收益的比值，分靜態市盈率、動態市盈率和滾動市盈率。估值偏低是一種行業比較的結果。任何行業都不止一家上市公司，如果有10家上市公司，9家的市盈率是40，而剩下的1家是25，那么這家就是估值偏低。行業估值也是如此，同一行業內各上市公司估值的均值就是行業估值。

當然，在金融領域內實際的估值方式有很多種，包括市凈率、收入現值等，估值高低也可以與大盤估值、實業收入等相比較。

三大基礎電信運營商的市盈率是多少？截至7月13日收盤，中國移動的靜態市盈率為11.18，動態市盈率為12.65，滾動市盈率為11.04；中國電信的三個市盈率值分別是13.22、11.88、12.84；中國聯通的則分別是16.91、13.12、16.04.總體來看，電信運營商板塊的市盈率處于11~17倍之間，靜態市盈率中位數是13.77倍。

這是一種什么估值水平？比較來看，“水電氣”是公共事業類企業，全國水務行業上市公司的市盈率中位值處于16倍以上，火電行業估值市盈率中位數為13倍以上，燃氣行業估值市盈率中位數為19倍以上。

即使將電信運營商作為公共事業類企業，其估值僅與火電行業相當。

運營商一直在向互聯網公司學習

在歷年的財報數據中，可以看到電信運營商主要用移動用戶數、寬帶用戶數、固話用戶數、物聯網連接數來表示其用戶增長總量和增長趨勢，以反映業務發展水平。從2022年開始，中國聯通改變了統計指標口徑。

中國聯通自2022年2月起優化月度運營數據披露指標，分為“泛在智聯”“創新應用”“智慧服務”“科技創新”四個方面總結，并采用了“大聯接”用戶這一新指標。截至2022年2月份，中國聯通“大聯接”用戶累計達到7.71億戶，其中5G套餐用戶數累計達到1.65億戶，物聯網終端連接數累計到達3.08億戶。

與此同時，投資公司的分析師也提出，運營商的價值需要重估。

中信建投證券研究所所長、TMT行業首席分析師武超則在中信建投證券2022春季投資策略會上提出，目前以5G為代表的新一輪信息技術發展，正處在從終端的普及到應用爆發前夕的位置上。如果終端普及逐步走向應用爆發成為一個很重要的趨勢，投資重點就要從硬件、終端逐步轉向云端以及應用的部分。她認為，在今年的市場背景下，在5G時代，無論在to B的產業應用上還是在數字化中，運營商會起到很重要的底座作用，未來應該是一個“云網一體”、泛在的通信網絡。

其實近10年，運營商一直在向互聯網公司學習，從網絡架構到管理模式都能夠看到明顯的動作。運營商的網絡結構一直在向云化發展，靈活可調用，軟件可定義，結構模塊化，網絡即服務，網絡是基礎，云計算、大數據、人工智能、物聯網是要素。

作為數字經濟發展的底座和基石，運營商有“野心”在其中發揮更大作用。中國移動提出“5G+算力網絡+智慧中臺”的戰略，而且“算力網絡”也是由中國運營商首次提出來的概念。

中國移動董事長楊杰說：“我們的目標就是推進算力像電力一樣，即取即用，成為一個社會級的通用能力。目前全國各地的算力是以數據中心的形式呈現，數據中心必須連成網，將社會上所有的算力都納入網絡中，讓大家對算力的使用就像現在對電的使用一樣，開關一開就能獲得。”

電信行業處于數字經濟與5G疊加周期

過去10年，是中國電信行業發展歷史上的一個階段性的轉折時期。從上世紀90年代開始到2010年，中國電信行業經過了快速發展的15年，無論用戶規模、流量規模，還是基站、光纖等基礎設施的規模都位居世界首位。

這十年中，電信業中有幾件重大的資本變化事件，包括中國聯通的混改、中國鐵塔的分拆上市和中國移動、中國電信回到A股市場。

中金公司首席分析師錢凱認為，任何一個行業的發展都不會一帆風順，任何一家公司也不可能一直保持高速增長，正所謂一切皆為周期，電信行業可以說是一個典型的周期性行業。

“經過我們的研究發現，每一代通信技術的生命周期差不多是20年，每一代通信技術從開始應用到達到用戶的頂峰差不多用10年時間。目前處于4G用戶頂峰的回落、5G發展的初期，同時疊加了過去10年數字經濟的快速發展。”錢凱說，“因此電信運營商現在正處于一個新的歷史發展期，這個發展期就是以數字經濟為基礎，大量新技術新應用將逐步落地的新發展期。”

電信行業的發展寬度發生了變化。以前電信運營商主要圍繞人的連接展開，從固定電話到移動電話，從互聯網到移動互聯網，電信行業提供了大量的優質的網絡基礎設施。而未來的10年甚至20年、30年，連接將會圍繞著數據展開，不僅僅有人與人的連接，還有人與物、物與物甚至虛擬人和物的連接，這些連接的核心是數據以及如何利用這些數據產生增量價值。

“我們認為從數字經濟的短期發展來看，第二產業是下一階段產業數字化升級的重點。目前我國第三產業的數字化滲透率已經超過了40%，這主要得益于互聯網對餐飲、零售等行業完成了數字化改造。但第二產業的滲透率大約是20%，第一產業現在還不足10%。”錢凱說，“考慮到我國的第一產業還未完全完成自動化或者數字化的改造，因此我們認為下一階段的產業數字化的重點還是會落在傳統的工業和制造業。”

談到第二產業數字化轉型的機遇，錢凱認為，相對于互聯網的平臺型企業，三大電信運營商在企業級和政府級領域具有非常巨大的優勢。

（文章來源：中國電子報）

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