報告摘要：
數據口徑。以公募基金的“主動偏股+靈活配置型基金”作為考察對象。
基金持股市值大幅縮水，贖回壓力凸顯。截止22 年Q1 三類重點基金持股市值約4.1 萬億，較上個季度大幅縮水8000 億，份額收斂是次要影響(僅回落1%)，市場下跌是主要原因。一季度基金贖回壓力較大，在同口徑新發基金超800 億份的情況下、累計份額仍然下滑360 億份。
風格切換進行時，大盤價值風格獲得增配。我們在21 年11 月發布報告《逢低布局大盤價值》，將22 年配置視線移至底部已久的大盤價值風格，今年《慎思篤行》系列報告持續推薦價值占優。22 年Q1 基金配置風格切向價值：大盤價值指數的配置比例自歷史最低位開始加倉，小盤價值延續去年以來的連續加倉趨勢，創業板指和大盤成長明顯減倉；行業來看，銀行、地產、煤炭是Q1 加倉最顯著的方向，而電子、食品飲料、計算機配置下降最多。
11 大新興產業鏈的配置梳理：成長賽道面臨分化，聚攏更為篤定的景氣驗證方向。22 年成長風格受到美債利率凜冽上行和產業趨勢預期顛簸的影響，結構加倉亮點是：新能源維持高位、半導體刷新歷史新高、醫藥結構性加倉高景氣。對于景氣預期具備高確定性與可持續性的賽道，公募基金仍在加倉，例如需求預期相對穩定的光伏、醫藥中的CXO等；反之，基金對于景氣預期出現顛簸、或景氣短期難以兌現的新興賽道，短期進行規避并適當減倉，例如新能源車的礦產資源、動力電池、整車，以及處于導入期而短期難以兌現業績的數字經濟、VR 等領域。
年初以來“盈利預測上修”的低PEG，與基金增配方向高度吻合。從一季報的基金加倉方向來看，市場沿著“盈利預測上修”來靈活增配，重點兼顧了低PEG 策略，主要概括為四條線索：1. 加倉通脹受益鏈條的上游資源品和農業(有色/煤炭/農業)；2. 加倉穩增長及高股息策略受益的價值行業(地產/銀行/電力/交運)；3. 加倉下游需求強勁、景氣預期穩定且年初以來盈利預測上修的高端制造業(專用設備/光伏設備/通信設備)；4. 加倉消費領域的景氣改善預期，年初以來盈利預測上修的部分領域如醫藥(CXO)、消費服務業(社服/航空)。
風險提示。基金一季報僅披露十大重倉股，反映的信息不夠全面；靈活配置型基金中股票比例不穩定；部分產業基金對行業配置產生影響等。
（文章來源：廣發證券）
