投資摘要
1)磷礦石屬于不可再生資源，其具有稀缺性，用途廣泛。含磷礦物是全球重要的非金屬礦物資源之一。磷礦石是磷化工的起點，其具有不可再生性、不可循環利用性等特點，屬一次性礦產資源。磷化工產品主要為磷肥、磷酸、磷酸鹽、農藥等，被廣泛應用于農業、食品、阻燃劑、洗滌劑、電子等行業，重要性凸顯。
2)全球磷礦石供給及貿易格局：全球磷礦資源分布嚴重不均衡，中國以4.5%的磷礦石儲量貢獻著全球磷礦石40.2%的產量。據USGS 2021年預測數據，從儲量上看，全球磷礦石儲量共710億噸，其中摩洛哥和西撒哈拉儲量最大，達到500億噸，占比超過70%；中國儲量為32億噸，占比為4.51%，較摩洛哥和西撒哈拉規模差距較大。從產量上看，2021年全球每年開采磷礦約2.2億噸，中國、摩洛哥、美國、俄羅斯均為磷礦石主要供給國。其中，我國是世界最大的磷礦石生產國，貢獻了全球磷礦產量的約40.2%(2020年中國磷礦石產量8800萬噸)。即：中國以4.5%的磷礦石儲量貢獻著全球磷礦石40.2%的產量，且儲采比僅為36(遠低于世界平均值324)，開采過度問題突出。從全球貿易角度看，在2020年全世界生產的大約2.2億噸磷礦石中，只有大約3000萬噸(13.6%)在國際上交易。根據CRU的數據，摩洛哥OCP是最大的磷礦石出口商，2020年市場份額占全球出口量的31.9%，其次是約旦、秘魯、埃及、俄羅斯，各自的市場份額分別為17%、12.6%、10%、8.7%，中國在國際磷礦石出口市場中所占份額為1.1%。
3)我國磷礦石供給端：2017-2020年中國磷礦石產量延續下降趨勢，未來供給擴張增量有限且有望持續收緊。礦產資源安全事關國家發展，磷礦資源保護逐漸受到重視，從2005年起，國內逐漸開始出臺政策以提高磷礦開采行業準入門檻、控制磷礦開采量、限制磷礦石出口。同時，安全、環保政策趨嚴對磷礦石減產的影響不可忽視：2016年，我國磷礦石產量達到峰值后，2017-2020年期間，我國磷礦石產量已連續五年下降。目前，我國前十大磷礦石生產企業貢獻近一半的磷礦石產量。我國現有磷礦石大型企業包括貴州磷化集團、云天化、興發集團、川恒股份、川發龍蟒、新洋豐、司爾特、湖北宜化等，2021年磷礦產能分別達到1700、1450、415、250、115、90、80、30萬噸，合計約4130萬噸。未來磷礦石在行業準入門檻提高、環保高壓的背景下，其供給端有望持續趨緊；在磷礦石成本面支撐下，磷化工產業鏈產品價格也將偏強運行。
4)我國磷礦石供需格局：磷酸鐵需求高速增長，我國磷礦石供應將中長期延續偏緊態勢。磷礦石的傳統下游需求主要為濕法磷酸(一體化裝置下游主要為磷肥)、黃磷以及磷礦粉肥/普鈣/鈣鎂/脫氟磷酸鈣/硝酸磷肥等。我們假設磷礦石邊際產量有所增加、磷肥行業持續減量增效，黃磷行業將持續淘汰落后產能。未來，隨著新能源汽車需求與滲透率、磷酸鐵鋰電池需求與滲透率快速增長，上游磷酸鐵前驅體需求量將呈現出高速增長的態勢。我們預計2022-2025年我國磷酸鐵需求量將分別達到65.6、108.1、169.8、240.3萬噸，折合磷礦石消耗量184、303、476、673萬噸；我國磷礦供應缺口(產量-表觀需求-出口)將分別為230、133、19、-25萬噸。中長期來看，我國磷礦石供應將延續偏緊態勢。
投資建議：我國磷化工產業的發展處于轉型期，近1-2年來，我國以磷礦石為起點的磷化工行業景氣度已發生了較大變化。從上游來看，未來磷礦石在行業準入門檻提高、環保高壓的背景下，其供給端有望持續趨緊，資源品稀缺屬性凸顯；中間產物黃磷由于其高能耗、高污染的特點，行業受到了更嚴格的監管，產能過剩問題得到緩解；從下游來看，世界各國更加重視糧食安全問題，農業種植面積增加，磷化工下游化肥需求剛性。此外，磷酸鐵鋰電池需求激增提升了“濕法磷酸-磷酸鐵”產業景氣度。2021年年初迄今，磷化工行業全產業鏈持續共振。未來，全球及我國農化產品需求仍將支撐我國磷化工需求的“基本盤”，磷酸鐵等精細磷化工產品將助力于推進我國磷化工行業轉型升級并提高產業價值水平。建議關注：云天化、興發集團、云圖控股、湖北宜化、川發龍蟒、川金諾、新洋豐等公司。
風險提示：下游產品需求不及預期的風險；在建項目進度不及預期的風險；礦業安全生產風險等。
（文章來源：國信證券）
