2022年黑天鵝不斷，美聯儲激進加息令全球市場承壓，地緣政治沖突出現長期化趨勢，歐洲深陷能源危機。全球股市市值蒸發數萬億美元，債市動蕩、大宗商品暴跌、多個加密貨幣帝國崩潰。國內A股也經歷了兩輪下跌，債市在最后兩個月也接連遭受“暴擊”。
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2023年我們又將面臨怎樣的投資變局和機會？各大類資產將如何表現？投資者應當如何應對和操作？
近期，21世紀資管研究院針對這三大問題，邀請部分資管機構和投研專家作答。
21世紀：2023年市場面臨哪些變局和不確定性，又蘊藏哪些新機會？
2023 年，全球經濟周期進入衰退到復蘇的轉折階段，美歐經濟大概率步入衰退，中國有望在全球經濟增長中一枝獨秀，率先進入復蘇進程。美元加息進入尾聲，不排除降息可能，美元已是強弩之末，非美貨幣迎來喘息機會，全球風險資產曙光乍現。中國成為全球增長的引擎，有望帶領全球經濟再度進入共振復蘇，人民幣國際化星星之火點燃，人民幣資產將持續吸引全球資金的青睞。
環球經濟會陷入衰退，但我們預計是“輕度&短暫”的衰退，因金融條件并未失衡。通脹已經觸頂，在2023年將逐漸下行，但可能無法回落至各國央行設定的2%目標。各主要央行短期內仍會收緊貨幣政策以抑制通脹，但下半年或將暫停政策收緊步伐。
上海某公募基金公司：
從細分方向來看，我們更看好消費復蘇和高端制造業這兩條主線。
一是消費復蘇有望成為市場的投資主線之一。盡管短期防控放開后可能對經濟產生擾動，但看長一些防控三年以來形成的消費低迷預期有望扭轉，未來一段時間有望出現多個細分行業的陸續復蘇。從中長期來看，《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》表明未來中國經濟將更多依賴內需動力，這構成了投資消費板塊的中長期邏輯。
二是傳統優勢制造業升級和新興產業發展壯大相關的高端制造業。從中央經濟工作會議定調來看，不僅重視“提升傳統產業在全球產業分工中的地位和競爭力”，也提出要“加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發和應用推廣”。這顯示出中國未來既要穩固當前具有國際競爭優勢的領域，特別是傳統制造業相關具有全球優勢的產業，也將積極參與新能源、人工智能等未來新興制造業的全球產業鏈分工。
相比2022年，2023年我國宏觀經濟面臨的“增量”困難與挑戰有兩個：一是2023年我國出口金額累計同比大概率進入負增長區間，且不排除全年持續負增長的可能；二是2023年我國制造業投資增速中樞大概率低于2022年，并至少在2023年上半年持續下探，且不排除全年持續下探的可能。我們認為，2023年PPI當月同比大概率呈“V”型走勢，不排除全年處于負值區間的可能。在這一前提假定下，首先看出口金額累計同比。從歷史走勢上看，出口金額累計同比與PPI當月同比的相關系數為0.70，而出口金額累計同比與PPI累計同比的相關系數為0.66，均為中高度相關。這就意味著，2023年我國出口金額累計同比大概率呈“V”型走勢。其次看制造業投資增速。從歷史走勢上看，一旦PPI當月同比進入負值區間，則我國制造業投資增速將持續下行；而一旦PPI當月同比進入正值區間，則我國制造業投資增速將企穩回升。如果這一歷史規律成立的話，則2023年我國制造業投資增速大概率全年持續下探。展望2023年，基建投資大概率還是宏觀經濟的重要支撐。
對于海外而言，美國經濟減速的跡象已經體現，主要的變數在于美國是否出現深度衰退，進而對全球經濟帶來沖擊。從美國乃至全球抗通脹的經驗來看，在多數時間里，通脹從極高水平回落的過程中，最終都出現了失業率的明顯抬升以及經濟的衰退。盡管美聯儲一再強調本輪經濟軟著陸的可能性，但現實的情況可能不容樂觀。在2023年底美國CPI同比增速回到4%以內的同時，失業率抬升的幅度可能會超過市場預期，GDP增速也會落入負增長。美國經濟的衰退也會促使美聯儲貨幣政策轉向寬松，這將對全球經濟和資產價格也會帶來廣泛影響。
對于國內而言，隨著防控政策和房地產政策的調整，2023年中國經濟復蘇是確定無疑的，但節奏和高度存在不確定性。消費層面，伴隨宏觀經濟回暖、居民收入提升，消費將迎來恢復。但由于過去三年防控帶來的疤痕效應，居民的預防性儲蓄或將緩慢下降，消費傾向的回升將比較溫和，這將使得國內消費難以出現快速反彈，更多是中樞緩步抬升。投資層面，中央財政的發力有望持續，基建投資或將繼續發揮托底作用，私營企業部門的投資活動在預期穩定后有望改善。房地產投資可能是亮點，伴隨供應和需求端政策的落地，行業融資體系逐漸修復，房地產投資也將迎來改善。總體而言，伴隨兩大政策調整后，今年宏觀經濟步入復蘇的階段，這為權益市場改善提供了最堅實的基礎。
展望2023年，從基本面、資金面和情緒面三個角度而言，資本市場的投資機會大于風險，權益類資產將進入“蜜月期”。
基本面角度，經濟秩序逐步恢復，消費、供應鏈、商業交流等過去受影響較大的領域回歸有序。隨著市場需求上升，對企業來說，從價格和訂單維度，將帶來更多的信號和信心，進入良性循環。
資金面角度，居民儲蓄規模龐大，未來抗通脹配置需求持續旺盛，2023年是我們把握中長期趨勢和流動性機會的機遇期。
情緒面角度，市場當前依然處在快速輪動的階段，而投資者情緒尚處于局勢明朗前的低迷期。我們認為均衡的行業配置和穩健的資產配置能夠更好地應對當下的市場環境。
在行業配置層面，我們更加關注有“增量”的方向：一是大制造方向；二是大消費方向。具體來看，我們在制造業投資會有兩個關注維度：首先，很多優秀公司在全球范圍內已經屬于有絕對競爭力的企業。過去5到10年，它們投入了大量資金在研發領域。越來越多的公司逐步從國內細分龍頭走向世界，與全球企業競爭。我們從中可以尋找到越來越多的投資機會，尤其體現在新能源車、光伏風電為主的行業里。這就意味著，隨著行業滲透率的持續提升，這些中國企業能夠在全球范圍內獲得相對好的成長機會。
其次，在我國可以看到，半導體、航空發動機等產業鏈，出現了比較明顯的國產替代機會。C919飛機正式交付，國內半導體產業在技術層面有所突破，使得國產替代也會帶來一些新的投資方向和機會。
在消費領域，過去被抑制的需求，可能會逐步恢復，包括日常消費、出行，以及醫療藥品行業。隨著政策變化，這些企業都處于困境反轉，或者說已經見底、基本面開始回升的階段。當它們進入正常成長狀態中，會帶來相對好的投資機會。
首先，2023年市場面臨的最大挑戰在于美國為代表的海外經濟體衰退，會對外需造成一定壓力。2022年我國出口保持韌性的原因在于雖然量方面受到海外技術性衰退拖累，但在海外高通脹的約束下，國內出口品在價方面具有比較優勢，目前海外通脹高位回落，出口優勢特征在逐漸喪失。
其次，日本的債券市場在2023年也是潛在的黑天鵝，2022年日本債券市場的熔斷是交易行為所致，那么2023年更可能演化為系統風險，去年美股和美債大幅回撤，持有大量美元計價的海外資產的日本，其主權信用也遭受連帶挫傷。
最后，隨著中國防疫優化、防疫對經濟的沖擊逐漸退潮，國內企業盈利的觸底反彈會帶來風險資產新一輪的投資機遇，A股和港股市場容易產生新的投資機會。此外，PPI在上半年大概率仍處在下行通道中，對中游制造業和下游消費的成本緩解有所助力，下半年全球新一輪庫存周期開啟有望帶動利潤增速走強。在海外流動性問題邊際緩解轉向實質性緩解過程中，關注全球成長股的波段機會，特別是估值相對較高、外資持倉偏重的板塊和標的，有望迎來短期利好。結構方面，在高端裝備、數控技術等特定的“卡脖子”領域可以重點關注景氣投資的機遇。
21世紀：對于2023年的大類資產股市、債市、另類投資，怎么看？
在“美元強弩之末，全球曙光乍現”宏觀主題背景下，我們認為2023年全球大類資產配置順序為：權益、黃金、商品、債券。全球權益依然優先配置中國股市，超配中國A股、中國港股，港股否極泰來或彈性更大。美國經濟或步入衰退，建議先低配美股擇機再標配；歐洲經濟有韌性且加息放緩，建議標配；日本股市經濟弱復蘇，估值合理，建議標配，需警惕寬松貨幣政策轉向風險。
債市方面，美國通脹見頂回落，美聯儲加息結束疊加美國衰退漸進，美債迎歷史性投資機會，建議先標配，視聯儲政策轉向預期形成情況提升至超配，中資美元債亦遵循相同的邏輯。中債方面，經濟復蘇，權益性價比提升，中債承壓，建議先低配，待觸及收益率區間上限再調整為標配，可轉債因估值較高，需先跟隨債市調整，同樣建議先保守，待估值調整股市向上趨勢形成再調高至標配。
因經濟衰退風險和企業盈利下行風險，股票短期仍面臨壓力，但預計會在2023年上半年觸底。短期仍應采取防御性策略，但可留意優質成長股和早周期股票，為下一輪上漲周期做好準備。
預計債券收益率會在2023年走低且面臨經濟衰退風險，因此政府債和投資級債更具吸引力。但對高收益債仍持謹慎觀點，因經濟走弱和企業盈利下滑會導致該類別債券承壓。
因美聯儲放緩加息步伐，美元強勢預計將在2023年1季度見頂，黃金也將受益并開始顯著上升。原油則面臨供應下降和經濟走弱所導致的需求下降的共同影響。
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往2023年看，中國經濟走出防疫影響，經濟逐漸恢復和貨幣寬松的環境有利于權益資產表現。從全球比較來看，中國經濟展現恢復趨勢，市場整體估值水平，市場流動性狀況等多個方面都更具吸引力。隨著國內防疫政策優化，地產融資政策改善有效防住系統性風險發生，中國經濟的穩定度在提升，外資對中國權益資產的配置信心會重新恢復并得到提升。
債券市場目前也具備比較確定的投資機會，預計上半年或表現更佳。債券市場經過去年底的劇烈調整，基礎收益抬升至比較有吸引力水平，理財拋售危機過去，目前經濟基本面和寬松的流動性環境仍然支持債券市場表現，年初配置型機構增持債券也會帶動收益率下行。
對海外而言，考慮到美國進入衰退的可能性不低，當下美國權益市場對此定價尚不充分，代表價值風格的道瓊斯指數跌幅顯著小于代表成長風格的納斯達克指數，體現了當前市場仍在定價加息對估值的影響。而在交易衰退的階段，企業盈利惡化，無風險利率下降，成長風格表現往往好于價值風格。因此當前美股可能存在高估的風險，價值風格的高估可能更為嚴重。伴隨經濟基本面的走弱以及加息步入尾聲，美債收益率和美元指數下行的趨勢相對確定。
對國內市場，2023年交易的主線將聚焦于經濟復蘇。首先，從東亞經濟體疫后恢復的經驗來看，我國消費活動漸進式恢復的概率較高，這一趨勢有望在年內維持，進而對消費板塊的企業盈利形成支撐。其次，伴隨房地產政策的持續出臺和落地，地產銷售、拿地、投資活動的改善有望逐步出現，市場對房地產產業鏈盈利和金融風險的擔憂將快速消退，地產的觸底回升對宏觀經濟和資產市場帶來積極影響。最后，去年我國經濟經歷了劇烈的減速，今年政策的重心將轉向穩定經濟增長，改善社會各主體信心和預期，因此政策環境對權益市場更為友好。
總體而言，我國經濟的穩步復蘇、信用環境的逐步改善，居民儲蓄重新回流權益市場，將共同推動我國股票市場中樞上行。與此同時，在經濟復蘇、政策預期改善的背景下，我國債券市場收益率中樞或將小幅上行，人民幣匯率升值的趨勢有望延續。
首先，2023年我們對A股市場持樂觀態度。“穩增長”政策持續發力，將促進實體企業信心企穩回暖和盈利修復，同時政策呵護下悲觀情緒出盡，有望帶動股市上漲。在高質量發展的確定性主題下，基于可持續、創新性和財務穩健這三條脈絡，看好醫藥生物、計算機、國防軍工等行業投資機會。具體來看，海外流動性大概率走寬、國內經濟基本面預期回暖，工業軟件、數控系統、先進復合材料、高端機械制造、機器人、醫藥等自主可控領域有望成為明年結構主線。
其次，債券市場整體保持謹慎。2022年底短端利率提升、市場流動性趨于收緊，給債券市場帶來較大調整。展望2023年，貨幣政策有望繼續維持寬松，但經濟復蘇的前景明朗，長端利率預計企穩回升，給利率債投資帶來挑戰。信用風險方面，宏觀經濟回暖疊加貨幣政策保持寬松，2023年信用風險將有所下降，建議信用下沉，優選短久期、AA-和AA評級的城投債加以布局。
最后，在另類投資方面可以選擇優質REITs類資產進行投資。雖然2022年國內、外股票和債券類基金表現不佳，但商品基金和另類投資基金中不乏表現優異的產品。國內另類投資的可選品種并不算多，前幾批次入選發行的基礎設施公募REITs具有底層資產優質、投資范圍集中、享受政策紅利等多重優勢，既往表現優異，建議予以關注。
21世紀：2023年對投資者有何建議？
我們鼓勵投資者運用資產配置理念通過長期投資達成自身財富管理目標。我們建議投資者不必過度關注短期市場波動而頻繁調整自身戰略資產比例，可在保持戰略資產配置比例相對穩定的同時，結合市場波動調整戰術資產配置的結構以及產品購買的節奏。
2023年雖面臨經濟衰退風險，但金融市場永遠走在經濟前面，因其更具有前瞻性。投資者應更著眼于長期，在市場波動中保持投資，在下跌中分批買入，避免擇時。
2022年的股債雙殺將過去，2023年股債將回歸負相關，因此建議投資者可考慮混合型資產組合配置，以獲得穩健投資回報。
中國面臨的房地產走弱、監管及地緣政治風險等風險已有所下行，2023年中國經濟和金融市場將迎來實質性的改善。建議投資者關注防疫優化后所帶來的投資機會。
建議投資者采取“風險優先”投資策略，在充分了解自身風險偏好的基礎上進行投資。并通過核心+戰術的配置策略來獲得持續穩健的投資回報，可考慮的核心投資包括防御型資產(投資級債)和低波動策略(多元資產配置策略)，戰術投資則可關注美國金融、亞洲/中國、全球醫療保健三大投資機會。
上海某公募基金公司：
建議投資者以平和的心態，堅持長期投資，期望獲得合理的投資回報。權益市場輪動比較快，盡量避免追漲殺跌的操作行為。同時，需要關注兩類風險，一是國內經濟在防疫政策優化后的恢復程度，二是歐美高通脹、高利率和經濟弱衰退環境對風險資產和市場流動性的影響。
對于A股權益市場，展望2023年我們的觀點是走向光明，基調是樂觀的，并認為“利”莫大于“治”，當前A股市場最大的利好來源于國內政策提出包括以“大力提振市場信心”與“把恢復和擴大消費擺在優先位置”為核心的積極導向，最終能夠傳導到企業端盈利和居民資產負債表的修復。所以，我們預判今年A股市場有望迎來震蕩上行，呈現“N”字形的走勢。在這過程中，A股市場在今年會經歷政策預期、流動性和盈利這三重定價因子，在政策預期主導過程中價值占優，在流動性和盈利主導過程中成長占優。
在結構配置領域，核心關注點是在兩方面：在重振內需政策下我們看好消費，在“統籌發展與安全”的導向中我們看好安全，安全和消費是2023年A股產業賽道的核心兩大主線。消費行情的演繹大概率按照：1、出行鏈—2、與宏觀周期相關的消費(核心品種如食飲、免稅、消費建材、啤酒、家電)—3、特定人群的非必須消費(醫療消費、醫美等)展開。“安全”主線則是新起點之后的時代導向在產業層面的把握。
“安全”主線主要有兩個具體方向：其一，以國產替代為代表的制造業，關注替代空間大，替代進程加快，同時業績增長比較明確的細分方向；其二，以數字經濟為代表的生產性服務業，核心在于賦能制造業的高質量發展，關注信創等細分方向。
第一， 風險情緒回暖是促成A股走強的關鍵所在，多個行業板塊都能找到向好的邏輯。在2023年市場的判斷上，風險情緒的觸底反彈是超出盈利和流動性的核心要素。市場看好今年普漲行情，之前遇到挫折和困境的板塊都可以找到利空出盡的依據。
第二，多元化布局資產類別以分散風險。股票投資的“賽道化”特征越來越明顯，過去三年時間里“風格輪動”和“市值輪動”即便判斷正確，也很難跑贏買入并持有新興賽道的回報。2022年海內外股市和債市“蹺蹺板”的特征并不明顯，“股債雙殺”發生的概率、持續的時間都高于往年經驗，給“固收+”和靈活配置型的產品帶來挑戰。因此，在投資品種上的擴容，以另類投資、商品等作為投資抓手分散風險對控制回撤有所幫助。
第三， “雙碳”遠景目標下關注ESG投資機會，這里有兩方面的投資機會，一方面是新能源汽車和電力設備為代表的新趨勢、新產業，另一方面是傳統高耗能產業，如煤炭、鋼鐵在生產工藝的綠色化改進，產業優化疊加供需改善會促成相關板塊的投資機會。
（文章來源：21世紀經濟報道）
