事件：
4 月18 日，國家統計局公布數據顯示，1 季度GDP 當季同比4.8%、前值4%，3 月規模以上工業增加值同比5%、前值7.5%。
點評：
一季度GDP 平穩，疫情對經濟的干擾在3 月明顯顯現、3 月工業生產回落一季度GDP 增速平穩，二產業回升、三產業回落。1 季度GDP 同比4.8%(三年復合4.9%)、持平于市場預期。三次產業GDP 同比分別為6%、5.8%和4%，除二產業外，一、三產業均較去年四季度回落；三年復合增速，一、三產業分別下降1.8 和1.2 個百分點，二產業上升1.3 個百分點，前兩者回落或與疫情影響等有關，而后者回升更多反映限電限產后的生產恢復、疫情干擾在3 月顯現。
多數行業工業生產回落，中游制造業生產韌性較強。3 月，工業增加值當月同比5%、略低于市場預期的5.1%，三年復合5.8%、較上月回落2.1 個百分點。其中，制造業為主要拖累項、采礦業和電燃水回落幅度較小，制造業工業增加值同比4.4%，三年復合5.7%、較上月回落2.4 個百分點，主要行業生產多數回落，但醫藥制造、電氣機械、計算機通信電子、專用設備等中游行業產出增速居前。
基建發力支撐總體投資，制造業投資回落，房地產投資和銷售均大幅下滑基建發力支撐總體投資，制造業投資回落。3 月，固定資產投資同比7.1%、低于前值的12.2%，但三年復合5%、高于前值的4.6%。其中，基建投資當月同比11.8%、三年復合7.7%、均明顯高于前值，電燃水和交通運輸投資回升幅度較高；制造業投資同比11.9%、低于前值的20.9%，三年復合3.6%、低于前值的4.4%，主要行業投資多回落，醫藥制造業、計算機通信電子等投資韌性較強。
地產投資轉負，銷售回款壓力進一步上升。3 月，房地產投資同比-2.4%、而1-2月同比3.7%，三年復合4.2%、低于前值的6.3%；其中，施工、新開工和竣工均回落，同比分別為-21.5%、-22.2%和-15.8%，剔除基數后的增速也為負值。3月，商品房銷售面積同比-17.7%、低于前值的-9.6%，回落幅度的擴大或部分緣于疫情對購房活動等的干擾，銷售回款下滑或進一步拖累房企拿地和新開工等。
疫情干擾已開始逐步減弱，穩增長轉向“第二步”走，“經濟底”在即社零和居民消費支出均下滑，居民收入有所修復。3 月，社零同比-3.5%、低于前值的6.7%，三年復合2.9%、較上月回落1.4 個百分點，商品和餐飲收入同比分別為-2.1%和-16.4%。一季度，居民消費支出同比三年復合4.9%、較前值回落0.9 個百分點，居民可支配收入三年復合同比6.8%、高于去年四季度的6.2%。
就業壓力進一步凸顯。3 月，城鎮調查失業率5.8%、較上月回升0.3 個百分點，為歷史同期次高、僅略低于2020 年同期的5.9%；不同年齡段的調查失業率均有回升，其中16-24 歲人口調查失業率抬升至16%、創歷史同期新高。同時，農村外出務工人員增多，1 季度較2019 年同期增加129 萬人、為疫后首次正增長。
重申觀點：疫情干擾開始逐步減弱，保通保暢、復工復產等正在有序推進，公路物流、港口運輸等近期已開始改善。穩增長，已從第一步的貨幣寬松、穩增長相關融資增多，逐步轉向第二步的實體需求改善。伴隨疫情影響逐步消退、穩增長效果顯現，“經濟底”在即，不必過于悲觀。
風險提示：疫情反復超預期、政策效果不及預期。
（文章來源：國金證券）
標簽： 規模以上工業
