俄羅斯海軍演習沖擊黑海貿易，2月貨量預計有所下降
2月13日到19日，俄羅斯軍事演習封鎖了黑海大片海域，黑海貿易量受到顯著負面影響。1)石油2月出口量預計同比下降45%，相比于前五年的平均值下降37%。2)液化石油氣2月出口量預計同比下降27%，相比于前五年的平均值下降24%，為2017-2021年以來的最低值。3)干散貨1月出口量表現強勁，2月出口量預計同比下降44%，相比于前五年的平均值下降15%，接近2017-2021年的最小出口量。4)集裝箱船航次2月預計同比下降22%，跌破前五年的最低值。
油運遠距運輸需求提升，歐洲LNG進口需求提升
俄羅斯主要船東的船隊運力主要集中在原油和產品油輪、LNG船以及干散貨船方面，或將受到制裁影響。俄羅斯原油出口量約500萬桶/日，占全球貿易總額的12%，其中約60%的石油出口銷往歐洲。俄羅斯遭受制裁后，歐洲煉油商將轉向中東國家，因此中東運往歐洲的VLCC船型將取代小型油輪。同時，俄羅斯原油供應可能轉向亞洲，帶來更多長距運輸。同時，俄羅斯至歐洲的天然氣管道切斷后，歐洲LNG現貨價格或將顯著提高，美國至歐洲的LNG運輸需求也將顯著提升。
干散貨運貿易再平衡，或將帶來額外運輸成本
俄烏是干散貨主要出口國，俄羅斯2021年提供了歐盟煤炭進口總量的42%和全球煤炭需求的16%，烏克蘭 2021 年出口3650 萬噸鐵礦石，60% 以上運往中國，中東和北非也嚴重依賴黑海的糧食供應。俄烏沖突升級或將導致進出口貿易轉向其他國家，帶來平均運輸距離的變化，貿易再平衡狀態或將較為混亂。從歷史上的貿易爭端、疫情危機等事件沖擊來看，往往會帶來商品供應替代的額外成本，導致包括運輸在內的價格上漲。
集運航線或將調整優化，運價或產生非線性突變
全球集運供應鏈始終處于緊繃的狀態，對于任何事件沖擊沒有抵抗力。從歷史上蘇伊士運河堵塞、鹽田港停擺等事件沖擊來看，均導致運價產生非線性突變。2019年烏克蘭海港共運送約100萬TEU，同比增長18%，主要依靠食品和輕工產品出口增長，包括面粉、小麥、豌豆以及紡織品等。排名前三位的馬士基、達飛和地中海航運合計貨量約54%，預計受俄烏沖突影響較大。為應對局部戰爭風險，后續班輪公司或將優化貿易航線，增加比雷埃夫斯港或西北歐港口相關的替代性航線；同時歐洲或將加大物資囤貨，帶動整體噸海里的需求提升。
一、俄羅斯海軍演習對黑海貿易產生顯著負面影響
當地時間2月13日到19日，俄羅斯海軍演習封鎖了黑海大片海域，相關航運貿易受到顯著負面影響。黑海是幾個關鍵商品的主要出口地區，包括原油、精煉油產品、液化石油氣(LPG)、鋼鐵、谷物和其他農產品，俄羅斯海軍演習對貿易量造成顯著沖擊。
干散貨方面，1月份出口量表現強勁，2月份出口量預計同比下降44%，相比于前五年的年平均值下降15%，接近2017-2021年的最小出口量。
石油方面，亞洲煉油廠是該地區的重要客戶群，近期對該地區的原油需求較為疲軟。1月份的出口量相對強勁，2月份石油出口量預計同比下降45%，相比于前五年的平均值下降37%。
液化石油氣包括主要用于化肥生產的合成氨，以及其他化學氣體。2月液化石油氣出口量預計同比下降27%，相比于前五年的平均值下降24%，為2017-2021年以來的最低值。
集裝箱運輸方面，2月黑海集裝箱船航次預計同比下降22%，跌破前五年的最低值。
二、油運與LNG：油輪遠距運輸需求增加，歐洲LNG進口需求提升
俄羅斯主要船東的船隊運力主要集中在原油和產品油輪、LNG船以及干散貨船方面。截至2022年1月，俄羅斯最大航運公司Sovcomflot整體運力規模達1,296萬載重噸，其中原油油輪運力約646萬載重噸，占全球運力規模約1.01%；成品油油輪運力約251萬載重噸，占全球運力規模約1.44%；LNG船運力約196萬載重噸，占全球運力規模約3.88%；干散貨船運力較少。假設俄羅斯受到歐美經濟制裁，油輪船隊所受影響較大。
原油運輸方面，根據彭博社數據，俄羅斯原油出口量約500萬桶/日，占全球貿易總額的12%，其中約60%的石油出口銷往歐洲。在俄羅斯遭受制裁的情況下，歐洲煉油商將轉向中東國家，因此中東運往歐洲的超大型原油運輸船VLCC將取代從俄羅斯運載此類原油的小型油輪，VLCC(運載力200萬桶)船型需求將會增加。
俄羅斯原油供應可能轉向亞洲，這將意味著更多來自波羅的海和黑海的長距運輸，俄羅斯裝載基礎設施或將偏向使用更多的蘇伊士型油輪(運載力100萬桶)和阿芙拉型油輪(運載力75萬桶)，從而提高噸英里需求。
成品油運輸方面，若俄羅斯出口遭受制裁，歐洲將尋找原油產品的替代來源，同時歐洲國家或將增加產品采購以防止短缺，因此短期內跨大西洋成品油輪市場將獲得重大推動。
LNG運輸方面，歐洲約35%-40%的天然氣來自俄羅斯，包括通過烏克蘭管道的天然氣。俄羅斯至歐洲的天然氣管道切斷后，歐洲LNG現貨價格或將顯著提高，歐洲LNG進口需求也將顯著提升，美國等國家將更多地向歐洲出口LNG，帶來整體運輸需求提升。
油運方面，建議關注招商輪船、中遠海能、TEEKAY、TEEKAY TANKE、前線航運、Euronav、北歐美國油輪。LNG 運輸方面，建議關注GOLAR海運、FLEX LNG。
三、干散貨運：貿易再平衡，或將帶來額外運輸成本
從名義供需結構上來看，俄羅斯和烏克蘭是干散貨主要出口國，假設俄烏沖突演變為全面戰爭，俄烏之間每月700多艘干散貨船將投放至其他市場，造成有效供應增加4%以上；而戰爭將阻止船只駛往俄烏港口，貿易需求急劇下降，雙重打擊下干散貨運費或將明顯下降。
從動態供需變化上來看，俄羅斯主要出口煤炭、糧食、鋼鐵產品和化肥，2021年俄羅斯提供了歐盟煤炭進口總量的42%和全球煤炭需求的16%。假設戰爭發生，從俄羅斯到歐盟的動力煤流動中斷，歐盟將不得不增加來自印度尼西亞、澳大利亞等地的煤炭進口，俄羅斯或將煤炭出口轉向亞洲國家，導致遠程運輸增加，干散貨市場可能會因此受益。
烏克蘭出口糧食、鐵礦石和鋼鐵產品，約40%的糧食出口到中東和北非，這些國家嚴重依賴黑海的玉米和小麥供應。假設戰爭發生，中東和北非的糧食進口需求或將轉向美國、巴西、加拿大等糧食出口大國，干散貨市場或因此受益。
同時，烏克蘭2021 年出口了3650萬噸鐵礦石，其中60%以上運往中國。假設戰爭發生，中國鐵礦石進口需求或將轉向澳大利亞，平均運距降低，好望角型船(Capesize)或受到嚴重影響。
因此，盡管俄烏沖突升級或將導致俄烏貿易大幅縮減，但是煤炭、鐵礦石以及糧食等進口國家或將進口需求轉向其他國家，帶來平均運輸距離的變化，貿易再平衡狀態或將十分混亂。從歷史上的貿易爭端、疫情危機等事件沖擊來看，往往會帶來商品供應替代的額外成本，導致包括運輸在內的價格上漲。
建議關注太平洋航運、STAR BULK、金海洋集團。
四、集運：航線或將調整優化，運價或產生非線性突變
自2020年疫情危機以來，全球集運供應鏈始終處于緊繃的狀態，對于任何事件沖擊沒有抵抗力。從歷史上蘇伊士運河堵塞、鹽田港停擺、美國港口擁堵危機等事件沖擊來看，均導致運價產生非線性突變。
根據烏克蘭海港局即時數據，2019年烏克蘭海港共運送100.35萬個標準集裝箱，同比增長18%。其中，集裝箱出口和進口占比分別為48.6%和46.8%，出口集裝箱持續增長主要依靠食品和輕工產品集裝箱的增長，主要是面粉、小麥、豌豆以及紡織品。
此外，前15大集運公司共運送了99.5%的貨量。排名前三位的馬士基、達飛和地中海航運合計貨量約54%，預計受俄烏沖突影響較大。
考慮到俄烏沖突或持續升級，全球主要班輪公司或將優化調整貿易航線，以應對局部戰爭風險。敖德薩港口是黑海最大的集裝箱碼頭之一，處理近四分之三的烏克蘭進出口貨物。假設俄烏沖突升級，敖德薩港口或將被封鎖，船東也將不愿進入黑海以規避戰爭風險。我們預計，船公司或將增加希臘的比雷埃夫斯港或西北歐港口相關的替代性航線，減少進入黑海海域的班輪航次。
為應對戰爭風險，歐洲或將加大物資囤貨力度，增加來自運距較遠的國家進口，帶動整體噸海里的需求提升；同時，歐洲區域內的支線型船運力或將調整至其他航線以規避戰爭風險，帶來運價非線性突變。
繼續維持中遠海控、東方海外國際和海豐國際“買入”評級，建議關注ZIM、美森。
油運建議關注招商輪船、中遠海能、TEEKAY、TEEKAY TANKE、前線航運、Euronav、北歐美國油輪。LNG運輸建議關注GOLAR海運、FLEX LNG.干散貨運建議關注太平洋航運、STAR BULK、金海洋集團。集運建議關注ZIM、美森，繼續維持中遠?？?、東方海外國際和海豐國際“買入”評級。
(1)俄烏沖突演變為全面戰爭，全球貿易難以開展。(2)戰爭持續升級造成全球經濟的大面積崩潰。(3)燃油成本大幅度上漲。(4)由于疫情影響造成貨物和設備運輸成本大幅度上漲。
（文章來源：中信建投證券研究）
