事項(xiàng)：

眾安在線(06060.HK) 發(fā)布2021 年年報(bào)， 全年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)204 億元(YoY+21.9%)，歸母凈利潤12 億元(YoY+110.3%)，綜合成本率99.6%(YoY-2.9pct)，實(shí)現(xiàn)公司成立以來的首次承保盈利。

平安觀點(diǎn)：

2021 年首次實(shí)現(xiàn)承保盈利，投資收益高增，助凈利潤翻倍。2021 年公司保險(xiǎn)總投資收益率6.8%(YoY+1.1pct)，綜合成本率99.6%(YoY-2.9pct)，其中賠付率57.6%(YoY+3.5pct)、費(fèi)用率42.0%(YoY-6.4pct)，承保利潤0.8 億元(扭虧為盈，2020 年虧損4.1 億元)。

健康險(xiǎn)和退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)保費(fèi)占比過半，除汽車生態(tài)外，健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融生態(tài)2021 年均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)增長。

1)健康生態(tài)：2021 年保費(fèi)77 億元(YoY+16.4%)、總保費(fèi)占比38%(YoY-2pct)，賠付率51.3%(YoY+9.6pct)，主要由于公司推出部分性價(jià)比高、賠付門檻低的產(chǎn)品，同時(shí)對原有產(chǎn)品進(jìn)行保障和服務(wù)升級；渠道費(fèi)用率18.3%(YoY-8.6pct)，主要系自營渠道快速發(fā)展(自營保費(fèi)同比+66%、占比達(dá)18%)、百萬醫(yī)療續(xù)保率達(dá)82%。2021 年8 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)亂象專項(xiàng)整治工作的通知》，重點(diǎn)規(guī)范銷售誤導(dǎo)、強(qiáng)制搭售和誘導(dǎo)銷售等問題，市場對眾安互聯(lián)網(wǎng)健康險(xiǎn)銷售亦有所擔(dān)憂。

2)數(shù)字生活：2021 年保費(fèi)73 億元(YoY+15.8%)、總保費(fèi)占比36%(YoY-2pct)，其中退運(yùn)險(xiǎn)占比57.4%、OTA 航旅業(yè)務(wù)占比23.9%、寵物險(xiǎn)同比+250%。眾安不斷改善退運(yùn)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，2021 年為抖音、快手、小紅書等新型電商平臺(tái)提供逾12 億張保單、退運(yùn)險(xiǎn)保費(fèi)占比逾20%。在承保端，賠付率67.6%(YoY+5.6pct)，主要由于淘寶和天貓2021 年5 月起降低退運(yùn)險(xiǎn)價(jià)格；渠道費(fèi)用率32.1%(YoY-0.5pct)，總體保持穩(wěn)定。

3)消費(fèi)金融：2021 年保費(fèi)44 億元(YoY+105.7%)、總保費(fèi)占比22%(YoY+9pct)，聚焦小額、分散、短期的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)，底層資產(chǎn)品質(zhì)較高，同時(shí)在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上加大獲客——全年賠付率46.0%(YoY-17.3pct)、渠道費(fèi)用率19.7%(YoY+9.3pct)。

投資建議：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)滲透率不斷提升，但各類亂象頻發(fā)。政策規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)銷售、規(guī)范行業(yè)競爭，利好嚴(yán)守合規(guī)底線、規(guī)范發(fā)展業(yè)務(wù)的龍頭公司。

從負(fù)債端來看，目前主要上市險(xiǎn)企人力、新單、NBV 仍未出現(xiàn)明顯改善，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型仍在磨底階段，負(fù)債端拐點(diǎn)未至、右側(cè)布局機(jī)遇尚等風(fēng)起。但市場擔(dān)憂有所緩解、行業(yè)估值和機(jī)構(gòu)持倉均處于歷史底部，建議關(guān)注市場情緒回暖帶來的板塊β行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)權(quán)益市場大幅波動(dòng)，β屬性導(dǎo)致板塊行情波動(dòng)加劇。2)利率超預(yù)期下行，到期資產(chǎn)與新增資產(chǎn)配置承壓。3)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，保費(fèi)增長不及預(yù)期。

（文章來源：平安證券）

標(biāo)簽： 保險(xiǎn)行業(yè)