在點評1 月國內(nèi)通脹時，我們認為下半年有破3%風險，彼時油價還在100 美元/桶下方，而過去一個月，油價及農(nóng)產(chǎn)品大漲，我們需要進一步上調(diào)通脹預期。若油價持續(xù)超預期上行，Q4 國內(nèi)CPI 破4 風險不低。
油價假設。1)保守：WTI 原油價格自2 月起維持91.6 美元/桶價位至12月；2)樂觀：WTI 原油價格自2 月起由91.6 美元/桶線性上行至12 月的120 美元/桶；3)極度樂觀：WTI 原油價格自2 月起由91.6 美元/桶線性上行至12 月的145 美元/桶(2008 年高點)。
豬價假設。1)保守：22 省市豬肉均價自2 月起由21.6 元/公斤線性回落至5 月的18.6 元/公斤，再線性回升至12 月的30.0 元/公斤；2)樂觀：
22 省市豬肉均價自2月起由21.6 元/公斤線性回落至5 月的18.9 元/公斤，再線性回升至12 月的35.2 元/公斤。
預測結(jié)果：1)最保守情形組合下，今年國內(nèi)CPI 同比將由1 月的0.9%持續(xù)上行至11 月的3.7%，12 月回落至3.4%，全年CPI 同比平均為2.3%；2)最樂觀情形組合下，今年國內(nèi)CPI 同比將由1 月的0.9%持續(xù)上行至11 月的4.4%，12 月回落至4.1%，全年CPI 同比平均為2.6%。無論哪種情形，Q3 國內(nèi)CPI 破3 風險不低，而Q4 CPI 破4 的可能性也在上升。
歷次國內(nèi)CPI 破4 時資產(chǎn)表現(xiàn)回溯。1)大類資產(chǎn)：每一輪都不一樣，可以說沒有一種大類資產(chǎn)穩(wěn)贏或必輸。2)A 股寬基指數(shù)：金融危機前兩輪2003.8~2004.5 和2006.7~2007.6 價值股表現(xiàn)突出；金融危機后兩輪2009.11~2010.10 和2019.2~2019.11 成長股表現(xiàn)更好。
通脹因素(或滯脹)必然利空股市嗎？國際經(jīng)驗顯示高收入經(jīng)濟體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型前的滯脹期對市場或并非利空。歷史上日本、韓國、中國臺灣地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期有三點規(guī)律：第一，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型完成前這些經(jīng)濟體均出現(xiàn)短暫滯脹；第二，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型完成前各國匯率均大幅升值；第三，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型完成前后股市都有所表現(xiàn)、但節(jié)奏有差異，即使處于滯脹期股市也并不一定下跌。十四五期間中國的轉(zhuǎn)型方向是“消費大國疊加制造大國”，并有望跨過中等收入國家陷阱、成為高收入國家。結(jié)合歷史評估，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型完成前國內(nèi)或有滯脹，但對市場而言或并非絕對利空。
風險提示：商品價格波動超預期；國內(nèi)政策超預期。
（文章來源：西部證券）
標簽： WTI原油
